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“科八条”给未盈利硬科技企业打开了资本化窗口，西安奕材上市大涨361%、昂瑞微闪电过会拿批文，可同批的上海超硅却卡在首轮问询动弹不得——递表120天还没给出回复，比前两家慢了近1个月，直到11月6日才上交回复。更扎眼的是，这家靠300mm硅片撑半壁江山的公司，三年半亏掉38.82亿，有息负债飙到70.77亿，兜里现金却只剩6.99亿，如今还让前辅导券商的人来当董秘，这科创板闯关路到底难在哪？
递表121天未回问询：两次换辅导机构，进度慢同行近1个月
科创板对硬科技企业的审核节奏肉眼可见在提速，但上海超硅的进度却透着一股“拧巴”。2025年6月13日递交上市申请，比第二家未盈利企业昂瑞微仅晚递表两个多月，结果人家83天就完成首轮问询回复，西安奕材也只用了90天，上海超硅却拖了121天仍无动静，硬生生慢了近一个月，直到11月6日终于就上交所的17大问题给出了回复函。
倒回去看，这家公司的资本化之路本就折腾。2021年6月先找了中金公司做辅导，折腾快三年，2024年4月突然宣布调整上市计划，和中金解约；转头8月就换了长江保荐，刚完成两期辅导，今年6月就急着递表。而就此前卡在问询里，外界难免猜测：是不是之前换辅导机构留下了衔接隐患？监管层是不是在盯着某些没说透的细节？
营收三年增20%却累亏38.82亿：300mm硅片价跌20%，产能利用率降15%
上海超硅的营收曲线看着挺亮眼：2022年9.21亿，2023年9.28亿，2024年直接冲到13.27亿，今年上半年也有7.56亿，2022到2024年复合增长率达20.04%，2024年同比更是涨了43.06%。可赚钱能力却一直在“拖后腿”，2022年亏8.03亿，2023年亏10.44亿，2024年亏12.99亿，今年上半年又亏7.36亿，三年半累计亏掉38.82亿，越卖越亏。
问题核心出在当家产品300mm硅片上。这东西是高性能芯片的关键原料，2020年底才正式投产，2024年卖了7.14亿，今年上半年占了主营收入的56.23%，按理说该是“现金牛”，结果却成了“亏损源”。关键数据很直观：产能没拉满，2022年利用率还有93.59%，今年上半年就跌到77.98%，降了15个百分点；价格还一直在降，2022年一片卖388.03元，2024年跌到366.98元，今年上半年只剩328.40元，三年跌了近20%。成本压不住，售价往下走，毛利率自然好不了，2022年-42.91%，2024年-8.50%，今年上半年还是-2.75%，虽然在慢慢改善，但始终没转正。
70亿有息负债VS6.99亿现金：资产负债率57.65%，现金流累计净流出18.5亿
比亏损更让人揪心的是资金链压力。最新数据显示，公司资产负债率飙到57.65%，创了三年半新高，而且过去两年半一直高于同行平均水平；经营活动现金流更惨，2022到2025年上半年累计净流出18.5亿，等于一直在“烧钱”维持运营。
最要命的是有息负债的飙升：2022年才36.6亿，2024年就涨到66.83亿，今年上半年直接冲到70.77亿，三年翻了快两倍，可账上的货币资金只有6.99亿，连覆盖利息都得捏把汗。更麻烦的是，钱还收不回来——2024年应收账款涨了48.22%，比营收43.06%的增速还快，等于赚的都是“账面收入”，实际没拿到多少真金白银。公司说最早2028年能盈利，但前提是300mm硅片二期顺利投产、行业回暖，可现在半导体行业还在调整，要是二期产能跟不上，或者硅片价格继续跌，2028年盈利目标能不能实现，真得打个大问号。
辅导期1年半换3任财总：新董秘是前辅导券商项目成员，解约5个月就入职
IPO关键期，核心岗位的人事变动最容易引发猜测。上海超硅2024年8月刚和长江保荐签了辅导协议，9月董秘王全胜就辞职了，12月财务总监王锡谷也走了。更让人在意的是财务总监岗位的不稳定：2023年3月到2024年9月是刘旺，之后换成王锡谷，才三个月又换成王红梅，一年半换了三个人，核心财务岗位频繁变动，难免让人对财务数据的稳定性产生疑问。
新董秘的任职经历更受关注：接替王全胜的敖传龙，以前是中金公司的人，2021年到2024年在中金投行部当高级经理，而且正好是上海超硅当初找中金辅导时，项目组13个成员之一。2024年4月上海超硅和中金解约，9月敖传龙就来当董秘了，这时间线太近了。
虽说现在券商人跳去企业当董秘不算新鲜事，千里科技、金达威都有过类似情况，企业图的是这些人懂监管、熟流程，能帮着应对IPO里的麻烦。但问题在于，敖传龙以前是资本市场“服务方”，现在变成了“主体方”，能不能划清和老东家的界限？会不会有合规风险？监管层对这种“旋转门”情况本来就敏感，上海超硅这事，后续大概率会被重点追问。
值得注意的是，上海超硅在11月6日的回复函中就上交所询问的“持续亏损”原因表示，半导体硅片行业企业需要在发展前期进行重资产投入，建设与产能爬坡周期长，需要经历多年的亏损才能实现盈利，发行人与同行业公司相应发展阶段的业绩情况具有可比性，当前业绩情况符合行业发展规律；以及“早期收入受制于产能限制未充分释放，管理费用对亏损贡献较大”等。
关于关键人员变动，上海超硅回复称，截至本问询回复出具日，发行人董事会成员共有9名，高级管理人员共有5名(其中3名为董事兼任)，核心技术人员共有4名(其中1名为董事兼任)，剔除董事兼任高级管理人员或核心技术人员的人数后，前述人员合计14名。发行人最近24个月内离职的董事、高级管理人员和核心技术人员共6名，分别为独立董事佟岩(2024年3月离任)和卢长祺(2024年9月届满离任)，董事兼副总裁李夏(2023年6月内部调岗离任)，董事兼副总裁、核心技术人员彭海鲸(2025年5月离任)，董事会秘书王全胜(2024年9月内部调岗离任)以及财务总监刘旺(2024年9月内部调岗离任)、王锡谷(2024年12月离任)。
其中，董事会秘书王全胜调离的原因显示为：“发行人拟聘任具有丰富证券市场相关工作经验的敖传龙担任董事会秘书，原任董事会秘书王全胜于首届任期届满后转任发行人董事长高级助理。”
(提醒：内容来自：上交所官网、上海超硅招股书、上海超硅官网、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
尾声：
“ 科创板给未盈利硬科技企业留了窗口，但不是“无门槛放行”。西安奕材、昂瑞微的顺利，靠的是技术硬实力和清晰的成长预期，而上海超硅现在面临的最权威的股票配资，是亏损收不住、负债压得重、核心岗位变动频繁的多重难题。120多天没回复问询，或许正是监管层在仔细核查这些“硬骨头”——毕竟资本市场要的是真成长，不是“纸面繁荣”。接下来，上海超硅能不能给出让监管和市场都满意的答案，还得接着看。”
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